“364境外债已经疯了，被一些城投玩坏……”26日，债市坊间开始热议364天期限境外债的高额利率。这一品种近期受到部分城投热捧，在境内融资审批趋严、新增融资显著加大的无奈之下，364天境外债由于无需监管部门批复，启动快，被部分城投借道新增融资，但也引起了被监管严控的预期。

　　财联社据Wind数据不完全梳理，今年新发1年期境外债共计28只，以12月25日汇率计算，总规模达186.27亿元，票面平均利率高达6.71%。近几个月发行的1年期境外债以山东省的城投为主。

　　不过，多名业内人士对财联社称，这类短期债券品种面临的外债管理风险和信用风险或相对较大，需要特别警惕。

　　不完全统计，今年新发1年期境外债已达186亿

　　据了解，目前境外债的监管机关主要是发改委和国家外汇管理局。

　　2023年2月10日，发改委56号令正式施行，取代《国家发展改革委关于推进企业发行外债备案登记制管理改革的通知》（发改外资[2015]2044号，“发改委2044号文”），成为发改委针对企业中长期外债的主要监管规则。

　　在外债监管范围方面，发改委56号令明确，境内企业通过境外企业间接借用的1年期以上的外债（包括红筹架构企业借用的外债、非红筹架构但主要经营活动在境内的境外企业借用的外债等）属于其管理范围，其中注明“1年期”不含1年，此类受监管的债务工具，包括但不限于高级债、永续债、资本债、中期票据、可转换债券、可交换债券、融资租赁及商业贷款等。

　　而364天期境外债作为1年期以内的境外债，由于不属于发改委监管范围，发行手续简单，被诸多城投主体视为短期流动性的“救命稻草”。

　　“近期有一些地区的城投陆续在发行364境外债，外面的信息较少，可能不好全面统计。”一位不愿具名的债券私募人士说。

　　财联社据Wind数据不完全统计，截至12月26日，2023年全年累计发行1年期城投境外债28只，其中以美元债为主，共计15只，占比达53.57%，此外还有不少在香港联交所和澳门金交所交易的人民币境外债。这28只境外债的票面平均利率高达6.71%，以12月25日汇率测算总规模达186.27亿元。

　　此类一年期境外城投债发行主体包含不少山东的城投。据Wind城投口径，其共发行12只，占比接近半数，其中仅12月份就有5只境外债完成发行，除泰安市城市发展投资有限公司发行的1.2亿美元债券为美元债以外，其余4只均为人民币境外债券，合计23.3亿元。金额最大的一笔为济南章丘控股集团有限公司于12月21日发行的15亿元境外债，据其募集说明书显示，该笔资金将用于偿还有息债务和补充营运资金。

　　除上述泰安、济南城投发行以外，包括威海、邹城、高密等城投平台均在今年发行超2只以上1年期境外债，其中发行频率最大的城投主体为邹城市城资控股集团有限公司，全年累计发行3只共计7.8亿元境外债，票面利息均为7.8%。从发行时点来看，山东的城投境外债较多于近3个月完成发行，占全部12只发行债券中的10只，评级分布以AA+为主。

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　　数据来源：Wind，财联社整理

　　广发固收在《山东城投债，值得挖掘》研报中表示，在山东各地级市中，除济南、烟台和青岛外，其余地市城投债平均估值都在3.5%以上，仍然具备较大的挖掘空间。不过另一方面，山东高收益城投债体量和占比仍处于较高水平。

　　警惕风险隐患

　　多名债券业内人士表示，目前化债进展如火如荼，同时，为严控风险，城投融资持续趋严，相关部门以名单制模式管理城投平台存量接续融资，新增融资较难。于是，部分地区城投另辟蹊径，曲线“补血”，盯上了364境外债品种。

　　根据上述的今年发改委56号令规定，企业借用外债应符合的基本条件之一是有合理的外债资金需求，用途符合规定，资信情况良好，具有偿债能力和健全的外债风险防控机制。56号令相比2015年2044号文的规定，宽松不少，如删除了“已发行债券或其他债务未处于违约状态”的要求，将“具有较强的偿债能力”改为“具有偿债能力”，给予企业更大借取外债自救的空间，其中区县级城投更为发行高息境外债的主力。

　　据民生固收统计，截至12月15日，区县级城投美元债发行占比创新高，从2022年25%比例再次上升到29.03%，不过中低评级的城投美元债占比持续回落至2.85%。

　　民生固收首席谭逸鸣表示，存量城投美元债到期方面，山东省到期规模全国最高，达到56亿美元。其中济南高新控股集团有限公司和潍坊市城市建设发展投资集团有限公司到期规模位列前二，分别达到4.2亿美元和4.0亿美元，此外前者境内债到期规模同样较大，达到103.7亿元。

　　尽管发行境外债的审核要求有所降低，同时对于1年期内的境外债无需发改委批复，但过高的发行利率引起不少业内人士的担心。在全国化债行情下，境内城投收益率大幅下行，而境外城投债的收益率仍相对较高，与此同时，同一主体境内外债券收益率也存在明显的价差，或存在不少套利空间。

　　某股份行固收人士表示，364天期境外债开始流行的原因，主要是可以避免去监管部门审批或备案。但是，该人士提醒称，如果城投公司境外债发不出，同时境内资金又无法汇出，相关城投平台的风险就会凸显。

　　此外，另有市场人士表示，不过随着今年化债资金下发逐步落地，明年偿债高峰期临近，高票息境外城投债主体的流动性风险值得警惕。